희망의 징조들
각국의 폐쇄조치 기간 동안, 경제에 미치는 영향 및 잠재적 출구 전략에 대한 불확실성 속에서 다음과 같은 희망의 징조들이 보입니다:
폐쇄 조치의 효과
폐쇄 조치가 적절히 실행되면 전염확산을 통제할 수 있습니다. 현재까지 스페인과 이탈리아에서 사망자 수는 안정세를 보이고 있습니다.
중국은 공격적인 폐쇄조치가 작동하고, 정상화가 재개되면 기업심리가 반등할 수 있다는 것을 보여줬습니다. 중국의 국가통계국의 제조 PMI는 많은 기업들이 운영을 재개하면서 전월의 최저치인 35.7에서 2020년 3월 52.0으로 급등했습니다. 비제조업 구매관리자 지수는 2월보다 21.7포인트 상승한 51.8로 반등했는데, 이는 운송업, 소매업, 은행업종에서 나타난 확대입니다.
강력한 정책적 지원
2008년 금융위기에서 교훈을 얻었던 정책 입안자들은 금융위기의 진행을 막기 위해 발빠르게 움직였습니다. 연방준비제도이사회(Fed)는 금리를 인하했고, 양적완화를 재개했으며, 스왑 한도를 확대했고, 최근에는 CPFF(Commercial Paper Funding Facility, 기업어음매입기구)를 부활시켰습니다. 자동차 대출과 모기지, 기업에 대출을 공급하는 상업용 어음(단기자금) 시장의 원활한 기능은 가계와 기업, 고용을 지원하는 데 도움이 될 것입니다.
미국과 유럽에서는 재정 부양책이 각각 GDP의 10% 및 5%에 달했습니다. 많은 나라에서 지금까지 실행된 재정 부양책은 글로벌 금융위기 시기를 넘어서는 수준입니다(그림 1 참조). 아시아 정책 입안자들 역시 적극적인 통화 완화 및 재정 부양책으로 대응했는데, 후자는 각 국가 GDP의 0.2%~10% 사이 수준입니다. 아시아 내에서, 일본은 최근 GDP의 거의 20%에 달하는 큰 규모의 재정 정책을 발표하면서 두각을 나타내고 있습니다.
그림1: 글로벌 재정 부양책은 2008년 수준을 넘어섬1
개선된 유동성 상황
전세계적인 재정 및 통화정책 대응의 강력한 조합으로 인해 시장 전반의 유동성 상황이 완화되었습니다. 우리는 상업용 단기자금 금리가 하락하고, 해외 채권자들이 미국 달러화 차입에 드는 비용이 줄어들며, 글로벌 신용 스프레드가 축소되는 것을 보아 왔습니다. 연준이 미국 투자 등급 회사채의 매입을 지속함에 따라, 미국과 아시아의 하이일드 채권은 긍정적인 파급효과의 수혜를 입었습니다. 주식시장에서도 변동성이 근래 최고치보다 소폭 낮아졌습니다.
유동성 축소 완화 움직임이 이번 전염병 사태로 인해 가파르지만, 경기 사이클적인 경기둔화 이상의 침체를 초래할 리스크를 제한할 것이라고 보고 있습니다.
더 낮아진 밸류에이션
장부가 대비 주가 밸류에이션은 이러한 조정이 장기투자자들에게 기회를 제공하고 있음을 시사합니다. 예를 들어, MSCI USA의 장부가 대비 주가 밸류에이션은 현재 장기 역사적 평균치를 하회하고 있고, MSCI Asia Pacific ex Japan의 밸류에이션은 2008년의 최저치에 근접하고 있습니다(그림2 참조).
그림2: MSCI Asia Pacific ex Japan – 장부가 대비 주가2
회사채 수익률 또한 현 수준에서는 매력적으로 보입니다. 미국 투자등급 채권과 비교할 때, 신흥시장 채권의 스프레드는 역사적 평균 대비 확대되어 있습니다. 그러나, 신흥시장 채권지수 내에 포함된 라틴아메리카 채권 발행사들이 세계 경제활동의 약세와, 더 최근에는 유가가 역대 최저치로 떨어지며 어려움을 겪고 있으므로, 주의가 필요한 상황입니다.